新浪财经“酒价内参”重磅上线 知名白酒真实市场价尽在掌握

　　从2020年到2026年 ，对于整体酒行业来说
，并不是太好的一段时间 。

　　由于中国的酒行业在相当长的时间里，以白酒为绝对的消费主力 ，而根据国家统计局的数据
，白酒的产量从2020年的741万千升下降到2025年的355万千升，因此整个酒行业给人一种持续低迷的感觉。

　　同时 ，葡萄酒的日子也好不到哪里去
。根据国家统计局的数据，葡萄酒继2012年产量见顶、达到138万千升以后
，在2020年的产量为41万千升，到了2025年则为10万千升 ，整体产量持续下滑。（葡萄酒本土公司的另一个巨大压力
，来自进口葡萄酒的竞争，在此不详细展开 。）

　　但是 ，在看似一片凄风冷雨的酒行业中
，啤酒则是一个独特的例外
。这里，就让我们来看看 ，啤酒行业的商业价值在哪里。

　　在白酒和葡萄酒两大酒种产量下降的2020年到2026年
，啤酒行业的产品却保持了平稳 。根据国家统计局的数据，2020年啤酒行业产量为3 ，411万千升
，2023年为3，556万千升 ，2025年则为3，536万千升
。

　　啤酒行业如此稳定的运行格局
，和白酒和葡萄酒完全不同。这主要源于啤酒与白酒 、葡萄酒完全不同的消费场景 。后两者主要以商务宴请消费为主，而前者则更多像是一种日常大众饮品
。因此 ，我们看到在白酒
、葡萄酒行业逐步下行的同时
，啤酒行业却保持了基本稳定。

　　也就是说，当商务宴请中饮酒的比例在2020年到2026年持续下行的时候 ，大众消费对啤酒的爱好却基本没变：天太热了来个啤酒看看球赛
，这样的消费场景并没有大的改变 。

　　啤酒消费主要靠大众消费、而非商务宴请，确实可以解释为何在商务宴请中酒精占比下降的五六年里 ，啤酒消费保持了稳定
，但是却没法解释另一个问题：啤酒消费为何没有被其它低度酒精和饮料所替代
。

　　近年以来，诸如低度黄酒（比如古越龙山 、会稽山等公司推出的气泡黄酒）
、低度预调酒（以Rio等公司为代表）、米酒（苏州桥 、花田巷子等品牌开始在线上发力） ，也试图抢占啤酒的低度酒市场。但是从整体来说
，这种进攻尚不成功，啤酒行业成功守住了自己的基本盘 。

　　为什么啤酒能扛住其它低度酒的压力？主要的原因可能来自以下逻辑：啤酒是所有低度酒中 ，为数不多的不靠甜味，却可以产生独特风味的酒品。

　　在很多时候
，人们希望微醺、顺带吃点儿东西的时候，又不是那么想来一口甜的：想象一下孜然羊肉串配啤酒 ，和孜然羊肉串配小甜酒
，两者之间的口感区别，你就会明白我的意思
。

　　也就是说 ，对于日常低度酒精
、乃至饮料消费来说
，人们的需求可以分为两个大类：甜味的和不甜的。这两者各有自己的消费场景：花椒煮毛豆、烧烤 、热气腾腾的炒面
、椒盐皮皮虾等等，配上甜味饮料会感觉非常奇怪 ，而慕斯巧克力蛋糕、芝士蛋糕有时候就得配口甜的饮料才合适 。

　　有意思的是
，在人类的食品工业中，各种新发明的 、合成的饮料 ，几乎都以甜味饮料为主：可乐
、芬达、旺仔牛奶 、椰汁
、营养快线、优酸乳 、红牛
、脉动
，等等
。

　　而仔细观察，我们会发现不甜的合成饮料 ，数量非常少，而且卖得都不怎么样。这真可以说是“一甜遮百丑、一淡毁所有 ” 。

　　因此
，对非甜口味的饮料来说，它们中的绝大多数都是来自天然的饮品：茶 、咖啡、牛奶
、啤酒等等
。我们没看到诸如咖喱口味茶、花椒口味牛奶 、咸牛奶
、麻辣口味啤酒这类合成非甜饮品的推出。这不是因为食品工业做不出来 ，而是因为人们不爱喝 。

　　也就是说
，对于非甜味饮品、包括低度酒而言，它们所能遇到的竞争 ，是相对有限的
。

　　人类数十万年以来的演化
，形成了我们对甜味的执着追求（有意思的是，因为基因缺陷 ，猫就没有这种追求
，猫甚至品尝不出甜味）。而在甜味以外，我们的味蕾一般来说只能被特定的天然风味所吸引 ，比如牛奶的乳香 、啤酒的小麦香
、咖啡的焦苦芳香
，而合成的饮品因为没有甜味这种大杀器的加持，很难打过这种天然的口感 。

　　现在 ，在非甜味酒中，啤酒有限的竞争对手基本只剩下低度葡萄酒、低度黄酒
。可是这两种酒一旦脱离了甜味的加持 、把甜度降下来（比如干红和干型黄酒）
，又会略显干涩和酸，同时还缺乏啤酒那种带着泡沫的小麦香气的诱惑。

　　因此 ，依靠这种非甜味的独特风味
，啤酒在低度酒的世界里，构建了自己的独特护城河 。相对于许多甜味饮品所遇到的
、层出不穷的新饮品的攻击 ，这种护城河是相对比较深的。

　　这种商业护城河在将来是否会被打破？从理论上来说
，巴菲特早就讲过，所有护城河最后都会湮灭
。比如如果米酒、或者低度清酒能够在将来大力推广 ，也许会对啤酒带来一些挑战。不过
，至少从目前来说，啤酒相对其它低度酒的护城河 ，看起来仍然足够坚固 。

　　理解了啤酒行业本身的商业规律
，我们再来研究行业中企业的竞争格局和经营状况
。简单来说，啤酒企业在这些方面都表现得不错。

　　从竞争格局来说 ，中国市场上的啤酒企业已经形成了比较清晰的商业格局，青岛啤酒 、华润啤酒
、百威亚太构成了第一梯队
，燕京啤酒、重庆啤酒 、珠江啤酒、惠泉啤酒
、金星啤酒等公司则构成了第二、第三梯队 。而且，这些排名之间相对比较稳固 ，在多年的时间里都没有太大变化
。

　　需要注意的是
，啤酒行业存在极强的区域属性，也就是说由于啤酒太重 、单价太低 ，因此很难做到像白酒
、空调、手机那样
，全国一个生产基地 、通过供货渠道发往各个市场。啤酒企业必须在各个小区域内，都建立自己的工厂 ，才能在区域内维持比较优势 。

　　由于这种区域优势的存在
，导致啤酒企业之间的竞争，相对来说没有那么激烈 ，整个行业的企业运营相对比较稳定
。一家本地啤酒企业
，不会被几千公里以外的啤酒企业所直接击败。想要打败我，你必须到我的地盘来 ，一对一地跟我较量 。

　　因此，这种区域性
、重资产的行业模式
，使得啤酒行业的竞争相对没有那么激烈
。这也解释了为什么我们看不到本地品牌的手机，却能看到很多本地小众品牌啤酒：它们依靠区域优势的护城河 ，仍然可以有效抵御啤酒巨头的进攻。

　　同时
，我们在啤酒企业的财务报表中，几乎很少看到高负债的情况 。更多的情况是 ，许多啤酒企业根本没有有息负债
，仅有的一些短期负债都是应付票据和账款、合同负债这类“假负债
”。这无疑让投资者在研究啤酒企业时，减轻了许多担忧
。

　　在股东方面 ，啤酒行业的公司也大多不错。啤酒行业的上市公司大股东多为国资 、或者老牌外资
，而且由于相对比较稳定的行业环境，啤酒行业的上市公司大股东 ，往往有多年的运营历史可查
，遇到糟糕实控人和管理层的概率比较低 。

　　最后，随着中国消费经济的发展
、人均收入的不断提升 ，啤酒行业很可能在将来，受益于消费高端化的进程
。

　　作为一种日常大众消费中最常见的品类
，啤酒消费的总体量受制于人体每天摄入量而难以有大幅增长，但是等量啤酒的高端化 ，则是一条可以走通的路径。近年来
，啤酒企业纷纷推出自己的高端产品，通过更好的包装、更佳的风味 ，给消费者提供更好的享受
，而同时这些啤酒的价格也会更贵 、企业的利润率也会更高 。

　　以上所说，就是对啤酒行业商业价值的分析
。可以看到 ，这是一个发展稳定
、竞争格局良好
，还有一定利润率增长空间的优良行业。对于这样的行业，尤其对其中的优秀公司而言 ，投资者所需要做的最后一件事
，就是寻找、或者等待有吸引力的估值了 。

　　（作者陈嘉禾，系九圜青泉科技首席投资官）

　　（本文内容仅代表作者个人观点）